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[增持评级]国常会宏观政策影响点评(机械设备行业):政策面边际变化 工程机械再迎布局窗口时间:2018-07-29   编辑:澳门威尼斯人网站

[增持评级]国常会宏观政策影响点评(机械设备行业):政策面边际变化 工程机械再迎布局窗口

  时间:2018年07月25日 14:00:49 中财网  

 
事件:7 月23 日国务院常务会议召开,要求保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水灌溉”式强刺激,支持扩内需调结构促进实体经济发展,确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

积极的宏观政策提升需求预期,工程机械板块有望迎来估值修复
上半年挖机销量不断超市场预期,但龙头企业股价与基本面出现背离,主要是在紧信用、去杠杆、严监管及中美贸易战不确定性的背景下,市场对宏观经济预期及工程机械持续性比较悲观,认为今年将是行业周期顶点因而不远给高估值,股价已充分反映了市场的悲观预期。本次国常会提出积极的财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度、加快国家融资担保资金出资到位,财政政策和货币政策向积极方向调整,下半年基建投资将迎来边际改善,基建投资增速的回升将明显提振国内挖机、尤其是中小挖的新增需求,有望带动下半年销量有望再超预期,全年来看有望突破19万台,工程机械龙头企业股价有望迎来业绩超预期+估值修复的双轮驱动。

更新需求托底,环保政策趋严加速存量设备更换
与上一轮景气周期由地产、基建投资驱动不同的是,本轮工程机械景气复苏主要由更新主导,更新需求占总需求的比重高达60%-70%,更新的驱动力主要是产品生命周期的来临、环保政策的趋严、技术水平的提升等。截止2017 年底,我国挖机八年保有量约118 万台,其中还有近80%左右的是国一、国二标准的机器。2016 年4 月开始工程机械已实行国三排放标准,国四标准也有望2020 年前后出台,未来行业会朝着节能化、智能化、信息化的方向发展,因此会存在大量的更新换代需求,整个行业的景气周期将被进一步拉长。

历史包袱出清,财务报表修复带来巨大利润弹性
工程机械龙头企业在需求向好时主动处理历史包袱,应收账款等风险已得到充分释放。与上一轮激进的销售模式不同的是,本轮工程机械企业更加理性,更注重销售的质量,现金流量和资产质量更佳,其中三一2017 年经营性现金流量达到85.7 亿元,创历史新高。目前行业盈利性提升的趋势并未改变,三一2018 年一季度毛利率、净利率进一步提升至30.0%、12.8%,但与2011 年的36.5%、18.4%还有一定差距。从竞争格局、销售规模、生产效率等多个维度来看,本轮周期龙头企业的盈利性应该更好,因此利润端的弹性还有较大空间。对于下半年行业增速放缓我们觉得无需过度担忧,虽销量的增速会下一个台阶,但并非是行业拐点出现,而是在较长一段时间维持稳增长的新常态,收入端对龙头企业利润影响将会逐渐弱化。

投资建议:在内忧外患的不确定性中,我们认为工程机械龙头企业未来2-3 年业绩确定性较高,坚定看好板块下半年的投资机会。重点推荐整机龙头企业三一重工、柳工、徐工机械、安徽合力、杭叉集团。

风险提示:宏观经济景气度大幅下行,贸易战失控,汇率大幅波动

□ .彭.勇  .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司

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