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2018宏观调控更需灵活性 “降准”不应成政策禁区时间:2018-07-04   编辑:澳门威尼斯人网站

  【财新网】(专栏作家 王永利)今年全国“两会”审议通过,2018年国内生产总值增长6.5%左右,居民消费价格涨幅3%左右;城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率5.5%以内,城镇登记失业率4.5%以内;居民收入增长和经济增长基本同步;进出口稳中向好,国际收支基本平衡;单位国内生产总值能耗下降3%以上,主要污染物排放量继续下降;供给侧结构性改革取得实质性进展,宏观杠杆率保持基本稳定,各类风险有序有效防控。这一目标得到全社会广泛认可,特别是经济增长从去年的6.9%下降到6.5%左右,应该是在综合各方面影响因素,推动经济从高速度增长转向高质量发展的合理安排。

  但是,进入2018年之后,国际国内局势发生很多新的变化,经济增长保持6.5%的增长目标面临很大挑战:

  1.从国际局势来看,美国特朗普政府已经发起了针对中国的贸易保护强硬举措,这将对中国出口增长形成很大压力。主要国家财政货币政策取向调整,延续趋紧态势,对全球经济、贸易、投资、汇率和资本市场等都将产生影响。

  需要看到,2017年中国经济增长明显好于预期,其中一个最重要的原因就是净出口的增长超出预期。2016年我国货物与服务净出口对经济增长的贡献度为-0.4个百分点,2017年则为0.6个百分点,同比增加了1个百分点。如果扣除净出口增长的贡献,国内因素的影响反而使2017年经济增长低于2016年。

  2017年净出口增长好于预期,一个重要影响因素是人民币汇率。其中,人民币对美元汇率2016年4月末为6.4762,5月开始进入贬值通道,12月末为6.9370,2017年一季度略有升值、保持基本平稳,4月开始进入升值通道。由于汇率变动对净出口的一些存在滞后性,这一阶段人民币贬值对2017年净出口增长是重要利好。

  但从2017年4月份开始人民币对美元汇率开始步入升值通道,12月末为6.5342,2018年2月末为6.3294,3月26日一度突破6.24。人民币升值将对净出口增长产生很大压力,形成与2017年有很大不同的局势,要维持“进出口稳中向好”难度大增,2018年净出口同比完全有可能再次出现负增长的结果。

  2.从国内情况看,2017年我国基建投资逆势增长,房地产投资和销售表现不错,都超出年初的预期。这一方面与政府扩大基础设施投资有关,地方政府PPP和债务发行进一步扩大;另一方面,住户部门贷款大幅度上升,主要也是投入住房领域,也使住户部门负债率急速上升(见附表)。

  住户部门本外币存贷款(万亿元)

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数据来源:中国人民银行官方网站  

  从2012年以来住户部门本外币存贷款相抵后的“净存款余额看,2017年不仅延续了2016年开始的下降态势(同比减少0.88万亿元),而且比2016年又大幅减少了2.596万亿元,反映出住户部门的负债率增长迅猛。本人在2016年住户部门净存款出现下降后就发文指出,这是住户部门净存款若干年来首次出现负增长,而且其规模不仅比2015年缩小,甚至比2014年都小了,这一态势值得高度关注,因为住户部门代表全社会的最终需求,如果住户部门净存款下降过快过大,将引发需求不足、经济下滑甚至人口出生率下降等一系列问题。但这并没有引起宏观调控层面足够的重视,直到2017年住户部门净存款出现更大幅度减少后,这一问题才开始引起广泛而高度的重视。2018年1月末,住户部门存款余额达到66.0747万亿元,贷款余额达到41.4316万亿元,净存款余额为24.6431万亿元,比上年末进一步收缩。但2月末住户部门存款余额达到68.9638万亿元,贷款余额达到41.7077万亿元,净存款大幅反弹到27.2561万亿元,几乎追平2016年末规模。这反映出宏观层面从上年底开始严厉控制住房贷款、推动住户部门去杠杆的措施产生效果(这其中,2月份住户部门存款余额比1月增加了近3万亿元,规模非常惊人,超出一般规律,是否存在口径调整等特殊因素尚不得而知)。

  2017年底中共十九大和全国经济工作会议都强调将“防范化解重大风险”作为当前工作三大攻坚战的首位,其中重点是防范化解系统性金融风险。为此,进一步强化地方政府债务控制,金融监管力度和范围进一步加大,影子银行、表外业务、资产管理、体内循环、房地产融资和住房贷款等明显收紧,推动金融机构和住户部门去杠杆。同时,伴随美元加息,人民币也存在加息的压力等。这都有可能对房地产和基建投资等产生抑制。