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【中信建投 宏观】中美关税如期落地是利空出尽时间:2018-07-29   编辑:澳门威尼斯人网站

【中信建投 宏观】中美关税如期落地是利空出尽吗?

2018-07-10 09:23 来源:文涛宏观债券研究 关税 /贸易战 /特朗普

原标题:【中信建投 宏观】中美关税如期落地是利空出尽吗?

摘要

一周重点:随着中美对第一批340亿美元商品互征关税的措施落地,“迄今为止经济史上规模最大的贸易战”正式开始。但实锤落地后,A股市场与人民币汇率均迎来了久违的反弹,似乎贸易战已是利空出尽。但我们认为,反弹是市场过度悲观后的预期修正,并不代表贸易战的终结。当前贸易争端是中美经贸问题累积后的总爆发,不会因为中国承诺多向美国进口或者承诺开放国内市场就能解决,中美关系需要彻底调整。

未来两周内,第一批剩余160亿美元的征税措施将落地。如果美方征税范围扩大,中方的反制措施可能包限制美国公司在华的市场准入、将人民币汇率贬值、降低美国国债持有规模、限制中国公民赴美旅游等。但由于这些措施可能也会对中国自身带来较大的负面冲击,因此在使用时也将相对谨慎。尽管贸易争端表面剑拔弩张,但实际上双方仍然有所克制的。我们认为,未来中美双方仍会走到谈判桌前,可能以中国增加国内进口规模,增加国内市场的开放力度,增加国内政策的透明度,来换取美国对于中国商品进口以及投资限制的放松。第一轮征税对中国国内经济的短期影响并不大,而极端情况发生的概率仍然较低,因此我们对于贸易战的短期前景不必高估,但也不宜低估贸易战的长期冲击。

大类资产:股市:美国股市先抑后扬 拉美市场触底反弹;债市:美债利率震荡下跌 收益率曲线07年来最平;汇市:美元指数冲高回落 新兴货币表现疲软;商品:供给担忧推动油价持续上涨。

事件追踪:特朗普取消专门针对中国投资美国科技行业实施新限制的计划;美国最高法院中间派大法官退休,可能打破最高法院平衡格局;欧盟领导人在各国自愿基础上就难民问题达成初步协议;美国向德国车企提出“零关税”解决方案,得到默克尔支持;欧盟领导人在各国自愿基础上就难民问题达成初步协议;伊核协议外长会议未取得实质性进展;英国首相梅的退欧计划取得内阁共识,将推动与欧盟维持紧密贸易关系。

经济观察:上周公布的美国6月非农整体强劲,但薪资增速不及预期。这缓解了市场对美国通胀快速上行的担忧,也使得美联储今年再加息两次的预期降低。而近两周公布的美国消费数据不及预期,但核心PCE同比六年来首次达到2%,制造业也呈现出扩张态势。此外,近两周公布的德法CPI增速均符合预期,日本短观调查数据连续两个季度负增长。。

本周关注:本周是中美互相加征关税后的第一周,市场仍将持续关注贸易战的动态。上周英国内阁的脱欧协议主张部分留在欧洲单一市场,而退欧协议本周也可能在议会取得进展,退欧白皮书也可能在本周公布。而在数据方面,本周公布美国的CPI将是重中之重。

正文

海外一周重点:中美关税如期落地是利空出尽吗?

北京时间7月6日中午12点01分,美国对中国第一批818项价值340美元商品,加征25%关税的措施正式生效。中国方面表示不打贸易战的第一枪。但在美方的关税落地后,中国同等规模的关税措施也随即落地,并在世贸组织就美国对华301调查项下正式实施的征税措施追加起诉。按照我国商务部的说法,这标志着“迄今为止经济史上规模最大的贸易战”正式开始。

但是,在贸易战实锤落地后,全球市场风险偏好反而出现了回升。A股市场在6月19日以来从3000点上方最低跌破2700点,但在关税措施落地后,A股市场触底回升,人民币汇率也扭转了此前的颓势,出现了显著的升值,似乎关税措施的落地已经是利空出尽。

1.1

贸易战的长期逻辑

我们认为,股市与汇率的反弹是此前市场情绪过度悲观下的预期修正,但关税措施的落地并不代表贸易战的终结。特朗普在7月5日接受记者采访时,还表示第一批剩余160亿美元商品的征税措施将在两周内落地,如果中国方面反击,还会有2000亿甚至是5000亿美元的报复措施等待。尽管这些极端情形未必实现,但这至少表明美国方面的要求绝不止眼前500亿美元的关税那么简单。

有观点认为特朗普发动贸易战的重要原因是为了中期选举的考量。诚然,2018年以来,特朗普的民调支持率确实有所上升,除了税改落地的影响外,可能有部分原因归功于贸易战的影响。但实际上,从近期的各项民调看,特朗普的支持率仍然远低于其不支持率。而所谓特朗普上任500天后支持率在二战以来所有美国总统中排名第二的新闻,指的是特朗普在共和党内的支持率达到了87%,仅低于小布什在911事件后的支持率。这标志着特朗普对于共和党内部控制力的增强,可能在共和党内初选中有更多主张与特朗普相似的候选人脱颖而出,但似乎并不能据此预测共和党将在中期选举中维持多数席位。而民主与共和两党国会议员的初选将在8-9月集中举行,11月初正式大选。目前看来两党形势旗鼓相当。如果假设特朗普发动贸易战是为了中期选举,那得到的推论就是在8-9月贸易方面的摩擦措施将愈演愈烈,但11月后贸易战就将偃旗息鼓。这显然低估特朗普发动贸易战的深层动机。

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