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2018下半年宏观展望:多面体折射下,中国经济的时间:2018-07-29   编辑:澳门威尼斯人网站

2018下半年宏观展望:多面体折射下,中国经济的韧性从何而来?

2018-06-25 10:06 来源:格隆汇

原标题:2018下半年宏观展望:多面体折射下,中国经济的韧性从何而来?

作者:广发宏观郭磊

原标题:【广发宏观郭磊】多面体折射:2018年年中国宏观逻辑梳理与展望

2018年的宏观经济环境和资产定价环境呈现出历年少见的复杂性。一方面,经济有显著的韧性特征;另一方面,美国加息周期的推进导致全球无风险收益率有震荡上行的趋势;贸易摩擦的演进伴随外部环境的超预期变数;金融去杠杆亦带来信用环境二元化,这几个因素难免都会影响下一阶段的经济表现。除此之外,政策加快推动“工程师红利”的资产化(我们去年底的报告《从朱格拉周期到工程师红利》对这一背景有过详细阐述),独角兽和CDR又给市场结构带来附加影响。在这篇报告中,我们将遵循“经济解释”的精神,详细拆解2018年上半年经济的逻辑和资产表现的逻辑。我们相信,只要这一梳理足够合理,关于未来的结论就能够更为清晰。

1. 全球大类资产在用脚投票微滞胀还是微衰退?

2016-2017年,全球经济经历了一轮逐步的复苏。至2018年,复苏基本上到了后段。以美国经济为例,其失业率下降至经验低位,时薪增速和通胀预期开始上升,加息举措出来。整体来说比较像教科书模式下的复苏走向过热。所以我们去年底关于海外宏观的年度判断就叫《从复苏走向过热》。

那么未来理论上有两种可能,一种是走向滞涨,即价格继续走高,伴随增长动力边际触顶;一种是走向衰退,即量价最终都被政策收紧压下来。

哪一种可能性更大?有趣的是,如果我们仔细观测全球大类资产表现,可以发现它大致在为一种介于复苏与滞涨之间的情形用脚投票,我们可以称为“微滞涨”。这种特征包括:

第一,美债和德债整体来说在震荡上行;

第二,原油和工业原料价格震荡向上,农产品在过去4个季度中开始向上;

第三,全球主要权益市场指数(如标普500、法兰克福DAX)自年初以来高位徘徊,但没有显著下跌。

显然,大类资产在用脚投票微滞涨。如果是预期走向“微衰退”,则三类资产基本上都应该是不同的情形。至少在贸易战之前,资产比较清晰地指向同一结论。

贸易战的升温对于当前全球经济现状是一个外生冲击。逻辑上说,如果贸易战影响扩大,则全球贸易、跨境投资和全球经济都会受到影响,走向“微衰退”的概率就会显著加大。我们可以看到资产基本上沿着这一逻辑反应。在美国对中国征税清单出来的6月15日前后,大类资产的一个趋势是债券收益率往下、原油和工业品价格往下、权益市场往下。

综上,可以确定的一系列重要结论是:1)2018年上半年,全球大类资产在投票向未来微滞涨,这一点反映一致预期。

2)在贸易战升温后,大类资产关于衰退的担忧陡然上升。这一趋势之外的因素是贸易争端的扩大化,也是我们理解未来会有假设上的分化的原因。

3)未来更靠近哪种情形要看贸易战的演进,这一点并不完全可测。目前的资产定价更像一种临界情形,逻辑上要综合考虑两种特征的影响,及其背后所面临的宏观不确定性。

4)这种处境对于政策也会产生复杂影响。

在后面关于中国经济、政策和资产定价逻辑的部分,我们还会涉及类似逻辑。

2. 中国经济的韧性从何而来

2018年经济的韧性特征比较显著。在2017年底,市场悲观预期一度认为2018年Q1是经济拐点,但实际上2018年Q1的GDP是6.8%,持平于2017年Q4;名义GDP也有10.2%。于是悲观预期又进一步后推至Q2,但实际上,4月和5月工业增加值增速分别为7.0%和6.8%,分属2017年6月以来高点和次高点。前5个月的出口增速为13.3%,就年度值来看是2012年以来最高。估计Q2的实际GDP增速应大概率在6.7-6.8%的区间,名义值应不低于10%。于是市场悲观预期再度后推至Q3。

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