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泽平宏观:供给侧改革破冰时间:2018-08-12   编辑:澳门威尼斯人网站

  导读:美元指数阶段性见顶,大宗略反弹。四季度经济暂稳,企业利润降幅收窄。2016,供给侧改革破冰,资本市场承担重要历史使命。股市结构性行情,债牛继续。

  文/任泽平、张庆昌 国泰君安证券首席宏观分析师

 
   

  1.国际经济:加息靴子落地,美元阶段性见顶

  1.1.美元阶段性见顶,股涨债跌,油震金属涨

  美元阶段性见顶,股涨债跌,油震金属涨。12月15日-16日,美联储议息会议公布加息。加息前后各资产价格发生变化,12月14日-12月25日,美元指数冲高后回落至97.85;12月24日,2年和10年期美国国债收益率分别为1.03%和2.25%,分别高于12月14日600BP和200BP;12月24日,纳指5048.49,较12月14日上涨2%;CRB金属指数为548.68,较12月16日上涨1%。布油37.10美元/桶,受库存数据影响先降后升。

  1.2.美国经济继续弱复苏,预计16年加息2-3次

  美国经济基本面虽然弱于历次复苏中的表现,但仍然比较稳健,中期仍具备增长空间。美国12月Markit 制造业PMI初值为51.3,低于预期的52.6。美国12月19日当周首次申请失业救济金人数26.7万人,低于预期的27万,接近1973年时创下的低点;美国12月密歇根大学消费者信心指数终值92.6,创7月份以来新高,高于预期的92,高于前值的91.3。美国物价低位徘徊。美国11月核心PCE物价指数同比1.3%,预期1.3%。居民按揭贷款数量稳步上升且空间较大。2015Q1居民按揭贷款量为15.7万亿美元,仍低于2008Q2的16.2万亿美元;;美国11月新屋销售环比4.3%,预期2%。

  留意资源出口国黑天鹅事件。虽然美元阶段性见顶,但仍处升值周期。新兴市场资金流出仍将继续,汇率有贬值压力。如果采用盯住美元的固定汇率制度,必然耗费外汇储备,国内货币政策失去独立性;如果放弃固定汇率实行浮动汇率制度,本国货币将急剧贬值,可能引来通胀率大幅上升,甚至恶性通胀。

  2.国内经济:微刺激见效,维持经济四季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大判断

  2.1.工业利润降幅收窄,四季度经济暂稳

  事件:11月工业企业利润同比下降1.4%,降幅较前值收窄3.2个百分点。1-11月工业企业利润同比下降1.9%,降幅较前值收窄0.1个百分点。1-11月主营活动收入较2014年同期增长1.0%,与前值持平。

  核心观点:工业利润降幅收窄,四季度经济暂稳。11月工业企业利润同比跌幅大幅收窄,原因是11月财政支出高达25.9%、M2增速超市场预期、微刺激发力、欧美PMI显著高于荣枯线、10月双降降低财务费用。但收入、库存增速维持低位,11月PPI-5.9%,反映需求不足,去库存压力仍大,政策仍需放松。美联储加息靴子落地,美元指数高位回落,大宗略有反弹,受益于微刺激和外需改善,四季度工业企业盈利有望继续低位改善。

  工业增加值回升,企业利润回暖,私营外资好于国企。11月工业利润同比下降1.4%,降幅比10月份收窄3.2个百分点,1-11月份,累计利润同比下降1.9%,降幅比1-9月份收窄0.1个百分点。1-11月,私企和外企盈利状态好于国企,国企利润同比下滑23%。11月工业增加值、固定资产投资超市场预期回升,反映微刺激见效,工业利润低位改善。

  利润率略有上升,但主营业务收入、库存增速维持低位,需求仍不足。1-11月份主营业务收入利润率为5.57%,较1-10月上升0.12个百分点,盈利能力略有改善,反映原材料购进价格下降速度快于出厂价下降速度。1-11月工业企业主营业务收入增速1%,与1-10月持平。11月末产成品存货同比增速为4.6%,较前值增加0.1个百分点,维持低位,反映企业去库存压力仍大。1-11月产成品存货周转天数为14.5天,较1-10月下降0.1天。

  上游周期持续低迷,中游制造减缓,下游消费基本平稳。受石油和大宗商品价格下跌的影响,石油(-70.4%)、有色(-19.8%)、煤炭(-61.2%)降幅分别扩大1.8、0.1个百分点和缩小0.9;受益于成本下降,金属制品业(6.5%)利润增速下降但仍为正,石油炼焦加工业 (138.8%)增长明显,缘于油价、煤价低迷,电力热力(15.1%)较前值上升3.1个百分点,计算机通信电子(8.9%)利润增速较前值下降但 仍高增;下游消费平稳,食品(9.9%)较1-10月下降1.8个百分点,因农产品价格下跌,汽车(0.6%)较前值上升3.7%,因小排量减税政策刺激,酒饮料茶(9.0%)较前值下降0.9个百分点,因市场不景气、产量减少、价格回落。

  2.2.房地产销售持续回暖,电影票房同比较高

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